近期铝价缓慢上涨，企业盈利改观。据我们测算，电解铝全行业平均盈利已从年初的亏损逾900元/吨回升至5月中旬的盈利近200元/吨。二季度初至今，行业平均盈利20元/吨铝，盈利能力较Q1的平均亏损530元/吨大幅提升。我们预计铝板块公司Q2业绩有望环比显著增厚。部分投资者担忧利润改善或引发新增产能较快投产，但一方面铝厂从投产到实际贡献产量间隔近2个月，此外今年大量产能置换的新增产能在下半年才建设完工、具备投产条件（见图表1），且部分产能还面临电力谈判等外部因素限制，投产偏缓（如中铝华润），故我们认为短期内铝价将保持较高。

判断全年需求偏强，行业盈利能力将优于去年

据上海钢联，3月初至今，我国电解铝库存下降约36万吨，降速快于往年。我们认为主因是电解铝产量增速较低且需求偏强。据阿拉丁，我国前4个月电解铝生产1186.7万吨，累计同比仅增约1.3%。据国家统计局，前4个月房屋施工面积同比增加8.8%，房地产企业贷款和自筹资金量累计同比分别回升至3.7%和5.3%，地产企业房屋竣工意愿加强，中短期内地产领域需求保持韧性。电力和汽车方面，受前4个月国网投资建设进度偏缓、汽车消费政策出台等因素影响，下半年消费有望边际走强。总体看，今年铝行业需求将较去年偏强，而供给端多数新增产能缺乏绝 对的成本优势，供给增长或将滞后于需求变动，行业盈利能力大概率优于去年。

风险提示：氧化铝停产不及预期、电解铝增产超预期、需求不及预期。